ETN
상장지수증권
- 기초지수 변동과 수익이 연동되도록 증권회사가 발행하는 파생결합증권이다.
- ETF와 마찬가지로, 주식처럼 거래소에 상장되어 거래되는 증권이다.
- ETN을 발행한 증권회사는 만기에 투자기간 동안의 기초지수 수익률에서 제비용을 차감하여 투자자에 지급하게 된다.
ETN 가격결정
ETN 실질가치 = 기초지수 누적수익 - 제비용
- ETN은 발행회사가 지수수익률을 지급하는 상품이므로, ETN의 가격은 지수의 움직임을 그대로 따라가야 한다.
- 투자자는 ETN을 지표가치보다 비싸게 사거나, 싸게 팔 이유가 없다.
- 효율적인 시장에서는 시장가격이 iIV보다 낮으면 매수세의 증가로 시장가격이 상승,
시장가격이 iIV보다 낮으면 매도세의 증가로 시장가격이 하락하게 된다.
ETN 상품구조
ETF vs ETN (ETF와 ETN의 차이점)
- (공통점) ETF와 ETN의 공통점은 아래와 같다:
- 손쉽게 분산투자를 가능하게 한다.
- 매도시 증권거래세가 면제된다.
- 증권시장에 상장되어 있어, 실시간으로 매매가 가능하다.
- (차이점) ETF와 ETN의 차이점은 아래와 같다:
| 구 분 | ETF (Exchange Traded Fund; 상장지수펀드) |
ETN (Exchange Traded Note; 상장지수증권) |
| 정의 | - 자산운용사가 자산운용을 통해 지수수익률을 추적하는 만기가 없는 집합투자증권(펀드) |
- 증권회사가 자기신용으로 지수수익률을 보장하는 만기가 있는 파생결합증권 |
| 발행주체 | - 자산운용사 | - 증권회사 |
| 신용위험 | - 없음 (별도 신탁기관에 보관하므로) |
- 있음 (회사채, 약속어음과 유사) |
| 구성종목수 | - (주식형ETF) 10종목 이상 | - (주식형ETN) 5종목 이상 |
| 자산운용제한 | - 있음 (운용에 제약이 존재) |
- 없음 (재량적인 운용이 가능) |
| 수익배분 | - 운용수익을 투자자에 배분 | - 기초지수 수익을 투자자에 지급하기로 약속 |
IV (Indicative Value; 지표가치)
\({IV}_{T} = {IV}_{T-1} \times \Large{\mathrm{index}_{\;T} \over \mathrm{index}_{\;T-1}} - C \pm D\)
- \(\mathrm{index}_i\)
- \(i\) 거래일의 최종 기초지수 - \(C\) (Charges)
- 제비용(운용비용, 헤지거래비용, 지수사용료 및 기타 비용 (일별로 계산하여 반영) - \(D\) (Distribution)
- 분배금
- ETF의 NAV(순자산가치)와 유사한 개념으로,
ETN 1증권 당 실질가치를 의미하는데 기초자산가치 및 제비용을 반영하여 산출한 평가금액이다.
- IV는 발행시점부터 기초지수의 누적 수익률에서 제비용을 차감하고, 분배금을 반영하여 산출된다.
- IV는 NAV와 마찬가지로, 하루 하 번 저녁에 산출되고, 익일에 공표된다.
iIV (Intraday Indicative Value; 실시간 지표가치)
- ETF의 iNAV(실시간 추정 순자산가치)와 유사한 개념으로, 장중 실시간으로 변하는 ETN의 가치를 표현하는 지표이다.
- 전일 IV에 오늘의 기초지수 변동률을 반영하여 산출한다.
- 제비용, 배당금 등의 세부 변동내용은 반영하지 않는다.
- 투자자간 정보 불균형을 최소화하기 위해, 산출주기는 15초 이하*로 설정되어 있다.
* 기초지수 산출주기와 동일
ETN Disparate Ratio (ETN 괴리율)
\(\mathrm{괴리율 (\%) = \Large{시장가격 - iIV \over iIV} \times 100}\)
- (정의) ETN 괴리율은 iIV와 시장가격 간 차이를 의미한다. (할증/할인된 정도)
- (괴리요인) 가격괴리가 발생되는 주된 요인은 아래와 같다:
- 낮은 유동성
- 분배금 지급시기가 도래한 경우, 배당소득세 회피 목적의 매도세
- ETN 추가 공급 지연
- LP의 유동성 공급활동을 위한 ETN 추가상장의 지연 등 - 신용위험 발생
- 특히, ETN 에서 발생
- 장종료시점의 iIV보다 시장가격이 높은 경우 할증(Premium)되어 있다 표현하며,
iIV보다 시장가격이 낮은 경우, 할인(Discount)되어 있다 표한한다.
- ETP가 할증 또는 할인되어 거래되는 것은, 향후 전망이 좋거나 나빠서 시장가격이 변동될 것을 의미하지는 않는다.
- 괴리율이 기준치를 벗어나 상당기간 지속되거나, 일정일자를 초과한 종목에 대해서는
KRX가 LP 교체를 발행사에 요구하고, 1개월 내 교체하지 않으면 해당 종목을 상장폐지할 수 있다.
- KRX 장 종료시, 괴리율이 일정기준*을 초과하면, 발행회사는 이를 지체없이 신고하도록 의무를 부과하고 있다.
* 국내형 1%, 해외형 2%
- 괴리율이 지나치게 확대*되어 반복되는 경우, 투자유의종목으로 지정되어 3거래일 동안 단일가 매매방식으로만 거래된다.
* 국내형 6%, 해외형 12%
ETN Tracking Error (ETN 추적오차)
- ETN은 만기에 제비용을 제외한 지수 수익률을 발행회사가 지급할 것을 약속하는 상품이므로
원칙적으로 추적오차 라는 개념이 존재하지 않는다.
- ETN 투자의 경우, 추적오차 위험보다는 발행회사의 신용위험에 대한 부분에 유의해야 한다.
ETN 기초지수 요건
- (주가지수) 5개 종목 이상으로 구성되고 한 종목이 지수에서 차지하는 비중은 시가총액 기준 30%를 초과할 수 없다.
- (채권지수) 신용도가 우량한 채권*의 경우 3개 종목 이상, 이외의 경우 5개 종목 이상으로 구성되어야 한다.
* 국고채, 통안채 등 - 지수 구성종목이 일정 수준 이상의 유동성을 갖추고 있어야 한다.
ETN 분배금
- ETN이 보유하고 있는 주식의 배당락일에 배당을 받을 권리가 발생되면, 아래와 같은 방법으로 처리된다:
- 지표가치 미반영방식 (주식방식)
- 배당금을 IV에 반영하지 않고, 분배금 지급 대상자를 확정한 뒤, 추후에 분배금을 지급하는 방식이다.
- 현재 상장된 대부분의 ETN이 채택한 방식이다.
- 배당금을 지표가치에 반영하지 않으므로, 분배락에 따른 기준가격 조정이 이루어지지 않는다.
- 지표가치 반영방식 (ETF 방식)
- 주식별 배당금의 예상치를 IV에 선반영하는 방식이다.
Reference: 한국거래소 저, 똑똑한 자산관리 ETF ETN, 한국거래소(증권상품시장부), 2022년